個人研究筆記，非投資建議。文中數字都附來源與資料日期，想自己核對可以照著查。
先講結論：台積電現在是「AI 把先進產能吃滿」的狀態，2026 年第二季營收、毛利率、EPS 都是歷史新高；但接下來兩季要看的不是營收，而是 2 奈米量產初期會把毛利率拉低多少。
這篇不是要告訴你買不買，而是把我自己研究一家公司時會看的東西攤開：誰是它的客戶、它在產業鏈哪一段、它比同業會賺在哪、接下來該盯哪幾個數字。
最大客戶真的換人了嗎？
很多文章直接寫「輝達取代蘋果成為台積電最大客戶」。如果是我自己來看，會先分清楚「年報寫了什麼」和「市場推論了什麼」。
台積電 2025 年報的主要客戶資訊，只有兩家占營收超過一成：
| 年報名稱 | 2025 年占營收 | 2024 年占營收 |
|---|---|---|
| 甲客戶 | 19% | 12% |
| 乙客戶 | 17% | 22% |
這裡看的是「甲、乙」，不是公司名。年報不會具名，甲是輝達、乙是蘋果是市場推論（多家媒體如聯合新聞網這樣解讀，推論合理，但不是公司說的）。
真正值得注意的是兩件事：
- 兩家合計占 36%。好處是訂單穩，壞處是任何一家調整拉貨節奏，台積電都會有感。
- 成長來源換了。2024 到 2025 年，甲客戶占比從 12% 跳到 19%，對照法說會的說法，高效能運算（HPC，含 AI）在 2026 年第二季已經占營收 66%（法說會內容，經理人整理）。這家公司現在的景氣，綁在 AI 資本支出上的程度，比手機時代深很多。
台積電在產業鏈的哪一段？
我會用櫃買中心的產業價值鏈資訊平台先定位，它把台灣公司分到上、中、下游：
這邊有一個常見的誤會要先講：同在一條產業鏈上，不代表彼此有生意往來。櫃買平台告訴你的是「誰在哪一段」，不是「誰賣給誰」。要知道實際的客戶和供應商，還是要回到年報、法說會或公司公告。
如果你想看 AI 這條線上其他公司扮演什麼角色，我之前整理過一篇〈我會怎麼看 AI 伺服器供應鏈？〉，可以搭著看。
它比同業會賺在哪？
同樣做晶圓代工，差距大到不太像同一個行業。以下都是 2026 年第二季、同一季度的單季數字：
| 公司 | 營收（億元） | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS（元） |
|---|---|---|---|---|
| 台積電 2330 | 12,703.8 | 67.7% | 60.3% | 27.25 |
| 聯電 2303 | 687.3 | 32.5% | 21.8% | 3.39 |
| 世界 5347 | 142.4 | 32.3% | 20.4% | 1.62 |
| 力積電 6770 | 172.9 | 28.3% | 21.3% | 0.76 |
資料：FinMind，2026-09-27 抓取。
毛利率差了 35 個百分點左右。原因不複雜：同業主要做成熟製程，大家都做得出來，就會比價格；台積電賣的是先進製程，能大量、穩定交貨的公司很少。董事長在法說會的說法是量產「不是去 7-11 買牛奶」，但也說不會突然大漲價，定價是以客戶能持續成長為前提（Yahoo 股市整理）。
表裡刻意沒放淨利率：聯電這季淨利率 61%，比營益率高出一大截，應該含一次性的業外收益，拿來比會誤導。
數字面：現在長什麼樣子
| 看什麼 | 數字 | 資料期別 |
|---|---|---|
| 單季營收 | 12,703.8 億元（兩年前 2024Q3 是 7,596.9 億） | 2026Q2 |
| 毛利率 / 營益率 | 67.7% / 60.3% | 2026Q2 |
| 今年累計營收 | 33,868.7 億元，年增 39.3% | 2026 年 1–8 月（公開資訊觀測站） |
| 最新月營收 | 5,148.1 億元，年增 53.3% | 2026/08 |
| 上半年自由現金流 | 6,355.8 億元（營業現金流 14,823.4 − 資本支出 8,467.6） | 2026 上半年 |
| 負債比 / 帳上現金 | 30.9% / 31,342 億元 | 2026Q2 |
月營收我會用公開資訊觀測站的官方彙總表當準，因為公司更正月營收時，部分資料庫不一定會跟著改。
接下來我會盯的 3 個指標
- 每月 10 日前的月營收年增率：法說會把 2026 全年美元營收成長上修到「微幅超過 40%」。1–8 月累計年增 39.3%（新台幣），後面幾個月能不能維持，是最直接的驗證。
- 第三季的實際毛利率：公司給的指引是 65–67%，比第二季的 67.7% 低，原因是 2 奈米快速放量會先稀釋 3–4 個百分點。10 月中的法說會，看實際數字落在區間哪裡。
- 兩大客戶的拉貨節奏：甲、乙客戶合計 36%，他們的新品節奏會直接反映在台積電的月營收上。
風險我會怎麼列
- AI 需求循環：HPC 占營收 66%，雲端業者如果放緩 AI 投資，營收波動會被放大。
- 客戶集中：兩大客戶合計 36%。
- 毛利率稀釋：2 奈米初期、海外廠成本較高，這是公司自己講的。
- 擴產的折舊壓力：法說會宣布亞利桑那再加碼 1,000 億美元，擴產期間一旦需求轉弱，折舊會先壓在獲利上。
- 地緣政治與政策：美中科技管制、關稅，以及在美投資對政策的依賴。
三種情境：看到什麼訊號代表走到哪一邊
| 情境 | 前提 | 會看到的訊號 |
|---|---|---|
| 偏樂觀 | AI 需求延續、2 奈米良率爬坡順利 | 月營收年增維持 40% 以上；第三季毛利率在 66–67% |
| 基本 | AI 需求穩、2 奈米照計畫稀釋 | 月營收年增 25–40%；毛利率 65–66% |
| 偏保守 | 雲端業者放緩或客戶轉單 | 月營收連兩個月年增低於 20%；毛利率跌破 65% |
這張表不是預測哪個會發生，而是讓你之後看到新數字時，知道它比較靠近哪一邊。
我的觀點
老實說，我以前是不太喜歡台股的，覺得台股就是台積電，買了沒有分散的感覺。所以我跑去買 VOO、又買特斯拉、蘋果這些個股，後來還衝進幣圈，繞了一大圈，上一輪熊市賠了不少才回來。
後來我換個角度想：0050 裡面台積電比重最高，不是誰特別偏愛它，而是它過去十年真的最會賺錢，權重跟著基本面走，這其實很合理。
但這次把客戶集中、AI 需求一路拆下來，我更在意的是另一件事：現在的好，不代表未來一定好。兩大客戶占 36%、HPC 占 66%，只要景氣或政治有一個轉彎，數字就會跟著動。所以對我來說，研究台積電不是為了找進場點，而是搞清楚自己手上的 0050 到底在押什麼，然後先把配比配好，確保不管發生什麼事，自己都「死不了」。
同一套方法，我也拿去拆了 AI 光通訊這條線上被美股網紅帶起來的上詮，寫在〈上詮 3363 研究筆記 2026〉。台積電是已經很會賺錢的公司，上詮是還在等放量的公司，兩篇對照著看，會更清楚財報在不同階段長什麼樣子。
常見問題
台積電最大客戶是誰？
依 2025 年報，占營收最高的是「甲客戶」19%，其次「乙客戶」17%。年報沒有具名，市場普遍推論甲是輝達、乙是蘋果。
台積電的毛利率為什麼第三季會下降？
公司在 2026 年 7 月法說會說明，2 奈米快速放量會稀釋毛利率約 3–4 個百分點，第三季毛利率指引為 65–67%。
0050 裡面台積電占很多，我需要另外研究台積電嗎？
如果你是透過 0050 這類市值型 ETF 投資，台積電本來就是最大成分股，研究它能幫你理解手上 ETF 的波動從哪裡來。ETF 新手可以先看〈開始 ETF 之前，你應該先整理銀行、券商還是現金流？〉。
資料來源與限制
- 財報、股價、法人、現金流：FinMind API（2026-09-27 抓取）
- 月營收與累計：公開資訊觀測站 每月營業收入彙總表（2026-09-27 抓取）
- 產業鏈定位：櫃買中心 產業價值鏈資訊平台
- 法說會：Yahoo 股市、經理人 整理
- 主要客戶：台積電 2025 年報
- 限制：HPC 66%、7 奈米以下 77% 這類營收結構數字引用媒體整理的法說會內容，尚未逐一對照公司官方簡報；甲、乙客戶的具名為市場推論
本文為個人研究筆記，僅整理公開資訊，不構成任何投資建議或買賣推薦。投資前請自行評估風險。
