9 月 19 日，宏碁董事長陳俊聖在「王道 50」論壇會後講了一句話：記憶體沒有外界說的那麼缺。11 天後，9 月 30 日，群聯董事長潘健成在民報的 ESG 論壇會後被追問缺貨還要持續多久，他的回答是四個字——「沒有上限」。
同一週，群聯股價收在 2,095 元（2026-10-02 收盤），一年之內未含息漲了 139.7%，52 週高點 2,880 元、低點 772 元。8 月營收 282.8 億元，年增 376.5%。
我把群聯 8 月 13 日那份 40 頁的法說會原始簡報整份打開，逐頁對過。最意外的發現不是毛利率衝到 65.3%，而是控制晶片只占群聯 2026 年第二季營收的 6%。
大家口中的「NAND 控制 IC 龍頭」，九成四的營收其實來自儲存模組。這一個數字，就把「群聯缺貨受惠」這件事的性質整個換掉了。
這場爭論是誰在講，講了什麼
先把兩邊的原話擺清楚，後面才有東西可以對。
陳俊聖（宏碁董事長），2026-09-19，智榮基金會與遠見．天下文化主辦的「王道 50－王道經營與 AI 國際論壇」會後受訪：認為記憶體沒有外界說的那麼缺。這句話在市場上引起不小的爭論。
潘健成（群聯董事長暨執行長），2026-09-30，民報「2026 啟動 ESG 新時代高峰論壇」會後受訪，講了這幾段：
- 被問缺貨還要多久：「沒有上限」。轉折點在哪裡？「就是 CSP 不再投資的時候。」
- 「AI 有能力付得出價格，它就拿得到；消費類型的人就很辛苦。」
- 「Wafer 缺、Substrate 缺、封裝缺、電容缺，什麼都缺。」
- 「我每天都在說服自己說，明天就會紓解。可是怎麼紓解？」
- 最關鍵的一段：「若能拿到 100 顆 Flash，即使毛利率降低一半，相較只能取得 1 顆，仍能創造更多獲利。」
- 他也透露，從群聯接觸的 OEM 客戶來看，部分 PC 客戶明年的量已準備調降約 25%；手機今年已有客戶調降 30% 到 40%。原文特別註明：這些數字反映群聯部分客戶端的規劃，不是對全球 PC、手機市場整體出貨量的預測。
那段「寧願毛利砍一半，也想多拿 Flash」是我覺得整篇報導裡最值得記住的話。因為它等於老闆自己承認：我現在的高毛利，不是我想要的那種高毛利。
接下來我做的事情很單純：把這些話拆成可以對證據的句子，然後去翻財報、簡報和同業數字。
群聯實際在賣什麼
這是整件事的起點。照 2026-08-13 法說會簡報第 5 頁，2026 年第二季的營收結構是這樣：
| 類別 | 占營收 | 季增 | 包含什麼 |
|---|---|---|---|
| AI 生態模組 | 38% | +68% | 企業級 eSSD、aiDAPTIV、AI PC、AI 網通、AI 伺服器、Boot Drive |
| 嵌入式 ODM 模組 | 33% | +109% | 手機 ODM、PC ODM、Gaming 模組 |
| 工業模組 | 16% | +78% | 工業電腦、車用系統、Space SSD |
| 控制晶片 | 6% | — | — |
| 零售模組 | 5% | — | — |
| 其他 | 2% | — | — |
控制晶片 6%，模組與系統合計 92%。
這代表群聯在這條供應鏈上同時扮演兩個角色：它是 NAND 顆粒的買方（上游是美光、Kioxia 這些原廠），也是儲存模組的賣方（賣給品牌、OEM/ODM、雲端服務商）。
所以當 NAND 大漲的時候，群聯身上會同時發生兩件相反的事：進貨成本變貴（壞事），手上既有庫存和模組報價跟著漲（好事）。這一輪，好事的那一邊壓倒性勝出。
這邊我自己多做了一步：簡報只給 2026Q2 的占比，但它同時給了每一塊的季增率，所以我用季增率把 2026Q1 的占比回推了一次（這是推算值，簡報沒有直接揭露，而且用的是四捨五入過的數字，會有一兩個百分點的誤差）。回推出來大概是 AI 生態模組 38%、嵌入式 ODM 26%、工業模組 15%、其他 21%。
有意思的地方在這裡：AI 生態模組的占比兩季都是 38%，根本沒有提升；真正從 26% 變成 33% 的是嵌入式 ODM 模組，也就是手機和 PC 那一塊。 如果只看「AI 占營收 38%」這個數字，很容易以為群聯這一季是被 AI 推上去的；但它的占比沒動，推上去的是消費性 ODM。
另外補一個查到但沒有的東西：那 40 頁簡報裡沒有任何地區別營收數字。第 33 頁只列了全球據點（台灣總部，美國、日本、歐洲、馬來西亞，中國合資、印度合資）。地區別本次未取得，年報我沒有逐頁核對完，不替公司補。
研發這塊倒是講得很清楚：2026 上半年研發費用占營收 22%，研發人數 3,585 人，研發占營業費用 84%，全球專利 2,100 件以上（含申請中），員工 5,000 人以上、工程師占七成以上。上半年研發投入 240 億元以上，而 2025 全年是 130 億元以上。
把「沒有上限」拆成七句話，逐句對證據
| 說法 | 狀態 | 證據 |
|---|---|---|
| 記憶體缺貨是真的 | 成立 | 美光 FQ4-26 財報（2026-09-30 官方新聞稿）：NAND 營收 141 億美元、年增 526%，但位元出貨量只增加約 10%、價格上漲約 30%。慧榮官方新聞稿也寫「在 NAND 與 DRAM 持續嚴重缺貨的狀況下」。群聯合約負債四季從 4.32 億增到 23.7 億元，成長 449%——客戶願意先付錢排產能 |
| 群聯自己拿不到足夠 Flash | 成立 | 這是反證法。如果量拿得到，依潘健成自己的說法會是「毛利率降一半、獲利更多」。實際結果是毛利率從 29.06% 翻倍到 65.31%。量沒放大、價格放大，剛好是他說的反面 |
| AI 付得出價格就拿得到，消費類型很辛苦 | 部分成立 | 群聯 AI 生態模組占 38%、季增 68%；但嵌入式 ODM 模組（手機、PC ODM）季增 109%，比 AI 那塊還快，占比從回推的 26% 升到 33%，而 AI 那塊兩季都是 38%。公司自己的數字沒有完全站在這句話那邊。要注意季增包含漲價，不等於出貨量 |
| 「沒有上限」 | 未證實 | 這是對未來的判斷，財報無法驗證。可驗的是當下動能正在收斂：月營收月增率 13.0%→8.9%→9.3%→4.1%，月營收 3／12 均線從 187% 退到 166% |
| Wafer 缺、Substrate 缺、封裝缺、電容缺 | 未證實 | 群聯簡報與財報沒有這些品項的採購數據，超出能用公開資料驗證的範圍 |
| PC 客戶砍 25%、手機客戶砍 30–40% | 還沒有 | 這是客戶對明年的規劃，2026Q2 財報看不到。相反地，嵌入式 ODM 模組這一季還季增 109% |
| 延伸出來的市場印象：「群聯是這輪缺貨的技術贏家」 | 與證據矛盾 | 控制晶片只占 6%。純控制 IC 的慧榮同一季年增 127%、毛利率 50.2%；群聯年增 276.5%、毛利率 65.31%。差額來自模組與庫存，不是晶片。而真正賺走漲價財的是上游：美光 FQ4 毛利率 86.8% |
結論講白一點：潘健成講的缺貨，我認為是真的；但「群聯因此變強」和「群聯因此賺到漲價財」是兩件不同的事。
財報體檢：賺很多，但錢沒進來
這是整份研究裡最需要坐下來看清楚的一段。先看單季趨勢：
| 季 | 營收(億元) | 毛利率 | 營益率 | 稅後淨利(億元) | 單季 EPS(元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 138.4 | 30.93% | 8.4% | 11.4 | 5.53 |
| 2025Q2 | 178.9 | 29.06% | 13.1% | 7.45 | 3.60 |
| 2025Q3 | 181.4 | 32.41% | 7.9% | 22.3 | 10.75 |
| 2025Q4 | 228.0 | 41.67% | 14.6% | 46.3 | 22.08 |
| 2026Q1 | 409.7 | 61.31% | 36.2% | 151.7 | 68.80 |
| 2026Q2 | 678.9 | 65.31% | 38.8% | 262.2 | 118.57 |
2026 上半年營收 1,088.55 億元，已經超過 2025 全年的 726.64 億元。上半年 EPS 187.43 元，2025 全年是 41.98 元。單季 EPS 不能跨季相加，這是會計口徑問題，不是我偷懶。
數字很漂亮。接下來是我在簡報裡挖到的兩個調整項，這兩項大部分媒體報導都沒提：
第一，118.57 元的單季 EPS 裡，有大約 14.21 元不是本業賺的。 簡報第 10、11 頁自己標出來：2026Q2 業外投資收益影響 EPS 約 +14.21 元，第 11 頁註解寫明主要是認列權益法投資利益（業外收益合計 47.05 億元）。扣掉以後，本業貢獻大約 104.4 元（這是我自己算的，屬於推論）。
第二，毛利率有一套會計機制在推它。 簡報第 9 頁的原文註解寫得很清楚：公司採成本與市價孰低法（LCM）提列存貨跌價損失，而「市價上漲時，我們會迴轉存貨跌價損失」。翻成白話——漲價期間，手上那批庫存的評價回升會把毛利率往上推；價格反轉的時候，同一個機制會往下壓。這一季存貨跌價還是讓毛利率減少約 1.10%、影響 EPS 約 -2.87 元。
然後是近四季的體質表，燈號照一般產業經驗值：
| 指標 | 近四季 | 燈號 | 怎麼看 |
|---|---|---|---|
| 負債比 | 32.1%→29.9%→47.5%→47.3% | 🔴 | 四季上升 15.2 個百分點。主因我查出來了，看下一段 |
| 流動比 | 327%→271%→196%→258% | 🟢 | 最新 258%，短期資產蓋得住 |
| 速動比 | 148%→127%→78%→114% | 🟢 | 扣掉存貨後仍蓋得住短債 |
| 現金比 | 71%→64%→34%→48% | 🟡 | 現金可還 48% 短債，但這筆現金的來源要看清楚 |
| 應收帳款天數 | 57→51→41→41 | 🟢 | 收款變快，缺貨期對賣方有利，合理 |
| 存貨天數 | 226→231→314→318 | 🔴 | 四季增加 41%。公司簡報自己算是 297 天 |
| OCF÷稅後淨利 | -20% | 🔴 | 近四季營業現金流 -95.5 億元，同期淨利 +482.5 億元 |
| 自由現金流 | -115.1 億元 | 🔴 | 本業沒賺到現金，還要花錢投資 |
| 合約負債 | 4.32→4.24→8.90→23.7 億 | 🟢 | 成長 449%，客戶先付錢排貨 |
| F-Score | 3／9 | 🔴 | 扣分在營業現金流為負、現金流小於淨利、長期負債比上升、流動比下降、股本增加、資產週轉率下降 |
| ROE（近四季） | 64.1%（去年同期 10.2%） | 🟢 | 杜邦拆解：淨利率 32.2% × 週轉 1.14 次 × 權益乘數 1.75 倍，主要靠淨利率，不是靠槓桿 |
| 配息率 | 11% | 🟢 | 近一年現金股利 50.9 億元，留錢擴張 |
| 自由現金流÷配息 | -2.26 倍 | 🔴 | 股利靠現金存量或借款支應 |
負債比跳升 15 個百分點，錢是哪裡來的
這題我不想用「可能是擴產」帶過，所以去翻了資產負債表。簡報第 12 頁：
應付公司債從 1Q26 的 51.35 億元，一季之間跳到 2Q26 的 254.10 億元（2Q25 是 56.58 億元）。同一頁的註 1 直接寫明，現金的變動包含發行 CB3 與 ECB。公司 IR 頁的重大訊息也有一則「董事會決議發行海外第一次無擔保轉換公司債」。
所以把三件事串起來看：近四季營業現金流 -95.5 億元、存貨 917.92 億元、應付公司債增加約 203 億元。
群聯這一季帳上手頭的現金，主要不是本業賺回來的，是借來的；而帳上賺到的錢，大部分變成了那 918 億元的存貨。
這不是在指控什麼。在缺貨漲價的時候，模組廠把現金壓在顆粒庫存上，是完全講得通的經營選擇——潘健成自己說了，他恨不得能多拿 100 顆。但它確實代表兩件事：當期 EPS 的現金含量低，而且整個結構高度依賴 NAND 價格不要反轉。
估值與同業：整個族群都在說同一句話
同一季（2026Q2）的台股模組同業：
| 公司 | 營收(億元) | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS(元) | PER | PER 近 5 年百分位 | PBR 近 5 年百分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 群聯 8299 | 678.9 | 65.3% | 38.8% | 118.57 | 9.6 | 第 23 | 第 84 |
| 威剛 3260 | 381.4 | 42.1% | 33.5% | 32.39 | 4.94 | 第 0 | 第 82 |
| 宜鼎 5289 | 224.4 | 65.0% | 58.6% | 108.93 | 7.19 | 第 1 | 第 82 |
| 創見 2451 | 188.2 | 77.0% | 75.1% | 27.70 | 5.05 | 第 3 | 第 84 |
| 十銓 4967 | 75.9 | 42.8% | 40.5% | 26.47 | 4.05 | 第 1 | 第 50 |
看出來了嗎？五家的本益比全部落在近 5 年第 0 到 23 百分位，但股價淨值比全部在第 50 到 84 百分位。
這組合我自己是這樣讀的：市場願意用相對高的淨值倍數買這些公司，卻拒絕把當期獲利資本化。白話就是「相信你現在賺，不相信你會一直賺」。景氣循環股在獲利高峰時本益比最低，這不是便宜，是市場在對未來的獲利打折。
另外一個值得停下來的點：群聯營益率 38.8%，低於創見的 75.1% 和宜鼎的 58.6%。 原因在簡報第 11 頁——2026Q2 研發費用 150.99 億元，2025Q2 只有 22.48 億元，營業費用年增 529.7%。群聯把毛利拿去養研發和先進製程光罩，同業沒有這樣花。這筆錢是在買未來還是在燒錢，要用後面幾季的產品結構來驗，現在還不知道。
兩個對照組，把「誰賺走了這波」講清楚
純控制晶片的對照組：慧榮科技（NasdaqGS: SIMO）。 2026Q2 官方新聞稿（2026-07-30）：營收 4.51 億美元、季增 32%、年增 127%，毛利率 50.2%，營益率 23.1%，每單位 ADS 盈餘 2.43 美元。
上游原廠的對照組：美光（NasdaqGS: MU）。 FQ4-2026（截至 2026-09-03，官方新聞稿 2026-09-30）：營收 542.29 億美元、季增 31%、年增 379%，GAAP 毛利率 86.8%，營益率 80.7%，單季營業現金流 439.73 億美元，淨現金 683 億美元。全年營收 1,331.88 億美元、年增 256%。（註：美光 FQ4 為 98 天，去年同期 91 天，年增率含多約一週銷售。）
三家擺在一起，這波漲價財的分配就看得很清楚了：
- 上游美光：毛利率 86.8%，營業現金流 439.73 億美元，錢真的收進來了。
- 純控制 IC 慧榮：年增 127%，毛利率 50.2%。
- 模組為主的群聯：年增 276.5%，毛利率 65.31%，營業現金流近四季 -95.5 億元台幣。
群聯的營收成長率最高，但現金流最差。成長的量體不是來自技術定價，而是來自手上那批顆粒的價格重估和模組轉嫁。
籌碼：大戶在減，股東人數變成四倍
| 指標 | 數值 | 燈號 | 怎麼看 |
|---|---|---|---|
| 外資持股 | 44.16%（2026-10-02），60 日 +7.24 個百分點 | 🟢 | 外資持續加碼。外資比重高，受國際資金與匯率影響大 |
| 集保大戶（400 張以上） | 60.69%→45.53%→39.21%→39.21% | 🟡 | 近一年大戶 -21.48 個百分點、散戶 +20.48 個百分點 |
| 股東人數 | 48,722 → 201,952 | 🟡 | 一年之內變成 4.1 倍 |
| 融資融券 | 融資 10,754 張（月減 2.9%），使用率 19.4%，券資比 0.2% | 🟡 | 融資下跌時有斷頭賣壓；券資比極低，放空的人很少 |
| 董監持股 | 13.3%（9 位董監、9 席） | 🟢 | 比例正常 |
| 董監質押 | 整體 7.8%；珵合投資（董事長）質押 80%、承鑠投資（董事）質押 22% | 🟢 | 整體幾乎沒質押，但單一法人董事持股質押 80%。這是公開資訊 |
三大法人近 20 個交易日（2026-09-03 到 10-02）合計淨買超 2,307 張，其中外資 +2,783 張、投信 -319 張。我只描述方向，不猜他們在想什麼。
籌碼這段我不會寫成訊號。我只提醒一件事：一年之內股東人數從 4.9 萬變成 20.2 萬、大戶比例掉了 21 個百分點，代表這檔股票現在的持有者結構跟一年前完全不是同一批人。股價的波動度會跟著變。
接下來我會盯的四個數字
- 2026Q3 毛利率有沒有跌破 65.3%。 這是 LCM 機制從「迴轉」轉成「提列」的第一個訊號。
- 2026Q3 存貨金額與存貨天數。 現在是 917.92 億元、318 天（公司算 297 天），會不會再往上。
- 2026Q3 營業現金流有沒有由負轉正。 近四季 -95.5 億元對比淨利 482.5 億元，是整份財報最大的矛盾點。
- 9 月到 11 月的月營收月增率。 已經從 13.0% 收斂到 4.1%。9 月營收還沒公布，法定申報期限是 10 月 10 日。
三種情境
| 情境 | 前提 | 觀察訊號 |
|---|---|---|
| 缺貨延續，潘健成說對 | 雲端服務商持續投資 AI，NAND 供給開出速度慢於需求 | 美光 FQ1 毛利率守住約 86.25% 的指引；群聯 9 到 11 月營收年增維持三位數；合約負債繼續增加 |
| 價格漲幅收斂，獲利高原化 | NAND 漲幅從季增約 30% 收斂到個位數 | 群聯月增率繼續下降；2026Q3 毛利率低於 65.3%；存貨天數不再上升 |
| 最強的反方：陳俊聖說對 | 部分缺貨來自客戶重複下單與通路囤貨，終端需求沒那麼強 | 存貨天數繼續拉長但營收月增轉負；合約負債下滑；PC 砍 25%、手機砍 30–40% 真的落實；LCM 從迴轉變成提列跌價損失 |
這三個情境沒有機率，我也不預測價位。
我的觀點
如果是我自己來看這家公司，我會先看現金，再看 EPS。順序倒過來我會踩雷。
這個習慣不是從財報課學來的，是我自己繳過學費。
我在百萬負債那段時間，做過一件現在想起來還是會抽一口氣的事：開始錄 podcast 之後，我把所有額外的資產基本上能變現的都先變現，然後拿去還款。那時候我的緊急預備金裡原本有一筆可以供我生活六個月的錢，全部清掉，歸零。之後就是每個月存三千到六千塊，看那個月原本消費剩多少，慢慢補回來。補了一段時間，帳戶裡大概三萬多塊。我後來自己定一個標準：像我們這個年紀，緊急預備金抓十萬左右是基本盤。（取材自韭菜輕鬆聊 EP24）
那段時間我最有感的，不是「我欠了多少」，而是「帳上明明有，手上卻拿不出來」。報表上的數字跟你口袋裡能動用的錢，是兩回事。
所以我看群聯這份財報，第一個停住的地方不是 118.57 元的 EPS，是那個 -95.5 億元。
我想講清楚三件事：
一，我認為缺貨是真的。 美光自己的數字擺在那裡：NAND 位元只多出約 10%，價格漲約 30%。潘健成想要的「量」確實沒有開出來。這部分我站在他那邊，陳俊聖那句話我認為跟上游財報對不起來。
二，缺貨是真的，不代表這份獲利的品質是高的。 這不是矛盾，是兩個不同的問題。群聯賺到的，是手上庫存重估加上模組轉嫁的價差，而且錢還卡在 918 億元的存貨跟 388 億元的應收裡。再加上 118.57 元裡有大約 14.2 元是權益法投資利益、現金有一大塊來自發可轉債——這份獲利的「現金含量」是低的。高毛利跟高現金流，這一季在群聯身上是分開的。
三，我最在意的其實是老闆那句話。 「若能拿到 100 顆 Flash，即使毛利率降低一半，仍能創造更多獲利。」一家公司的老闆公開說他寧願少賺一半毛利去換量，而財報上的結果剛好是毛利翻倍、量受限——這就是一張很清楚的供應鏈位置圖。他不是不想衝量，是上游沒給他。
我不會說這家公司好或不好。我會說的是：它現在的獲利，建立在一個它自己控制不了的變數上。那個變數叫 NAND 報價。如果你要追這檔，你要很清楚你在押的是這個，而不是在押一家公司的技術領先。
至於研發那 150.99 億元——這是我唯一覺得有可能把這家公司從「循環股」推到別的位置的東西。研發占營收 22%、三千五百位工程師、上半年投 240 億元。這筆錢能不能變成不靠報價的獲利，用這一兩季看不出來，我會放到觀察清單裡慢慢追。
這系列的上一篇，我拆的是為升 2231 的國防題材和它轉正的 EPS，那篇的問題剛好相反：EPS 轉正，合併還在虧。想看這條線的上下游角色怎麼分，可以參考我寫過的AI 伺服器供應鏈的四種角色和台股半導體設備股在漲什麼。
如果你不想自己挑個股
拆完一家公司，我還是要誠實講一句：這種拆法很花時間，而且拆完之後，你還是得自己承擔判斷錯的後果。
如果你看完覺得「我沒有要研究到這個程度」，那其實是個很健康的結論。不想挑個股的人，我會建議把力氣放在紀律和配置上，我寫過兩篇可以直接接上去：定期定額到底該怎麼做，還有如果重來一次，我會怎麼配置台股、美股、現金和數位帳戶。想用基金平台做定期定額的話，富蘭克林的國民 e 帳戶可以看一下：富蘭克林國民 e 帳戶（推廣連結）。
這篇裡面出現了兩家美國掛牌的公司——慧榮（SIMO）和美光（MU），而且說實話，這一輪漲價財賺得最乾淨的是上游的美光，不是台廠。如果你想順著同一條供應鏈去看美國那一段，複委託跟海外券商的差別、以及怎麼開始，我整理在這篇：美股 ETF 入門：複委託 vs 海外券商、VTI vs VOO 怎麼選。要開海外券商的話，SogoTrade 是其中一個選擇：SogoTrade 開戶（推廣連結）。
推廣連結跟上面的分析是分開的兩件事。上面那些數字我怎麼算、怎麼對來源，跟我有沒有分潤沒有關係。
常見問題
Q：群聯 2026 年第二季 EPS 118.57 元，是真的嗎？
是公司正式公告的數字，法說會簡報第 10 頁和損益表都有。但要知道裡面大約 14.21 元來自業外投資收益（主要是權益法投資利益），本業貢獻大約 104.4 元（這是我自己扣算的推論）。另外簡報也揭露，存貨跌價讓這一季 EPS 減少約 2.87 元。
Q：群聯的負債比為什麼一年內從 32% 升到 47%？
主因是發債。應付公司債從 2026Q1 的 51.35 億元增加到 2026Q2 的 254.10 億元，簡報第 12 頁註明現金變動包含發行 CB3 與 ECB，公司重大訊息也有「董事會決議發行海外第一次無擔保轉換公司債」。所以是「借錢」造成的，不是應付帳款那種跟供應商往來的無害負債。
Q：群聯股利發多少？
近期配息紀錄（每股現金）：113 年前半年度 13.12 元、113 年後半年度 11.96 元、114 年前半年度 6.23 元、114 年後半年度 16.96 元（2026-07-06 公告）。近一年現金股利合計 50.9 億元，配息率約 11%，殖利率 1.11%（2026-10-02）。要注意近四季自由現金流是 -115.1 億元，自由現金流÷配息為 -2.26 倍，代表這段時間的股利是靠現金存量或借款支應。
Q：存貨 918 億元、存貨天數 318 天，算不算警訊？
存貨天數四季增加 41%，燈號是警訊級。但要分兩面看：在漲價期間囤顆粒是模組廠合理的操作，公司簡報也說「依產業變化調整並維持安全水位，多數庫存配置在高價值市場」。風險在於價格反轉時要提列跌價損失。順帶一提，公司自己算的存貨天數是 297 天（2Q26）、315 天（1Q26），跟我用的 318 天口徑略有差異。
Q：群聯是 NAND 控制晶片龍頭，為什麼說它賺的不是技術財？
因為控制晶片只占 2026Q2 營收 6%，其餘九成四是模組。對照組很清楚：純控制 IC 的慧榮同一季年增 127%、毛利率 50.2%；群聯年增 276.5%、毛利率 65.31%。中間的差額來自模組與庫存重估。
Q：記憶體到底缺不缺？陳俊聖和潘健成誰說對？
用上游財報對，潘健成的方向跟數字對得上：美光 FQ4 NAND 位元出貨只增加約 10%、價格漲約 30%，慧榮官方新聞稿也寫「持續嚴重缺貨」。至於潘健成說的「沒有上限」，那是對未來的判斷，沒辦法用財報驗證——而且群聯自己的月營收月增率已經從 13.0% 收斂到 4.1%。
Q：我可以從哪裡看到這些原始資料？
群聯法說會簡報和財報公告都在公司投資人關係頁面可以下載，月營收在公開資訊觀測站的「每月營業收入彙總表」，慧榮和美光的財報在各自官網的 investor relations。下面有完整清單。
資料來源與限制
資料來源
- 群聯 2Q26 法說會原始簡報（40 頁 PDF，2026-08-13）與 2Q26 合併財報公告，群聯投資人關係頁
- 公開資訊觀測站「每月營業收入彙總表」（最新 2026/08）
- 季損益、資產負債、現金流、三大法人、集保股權分散、董監持股與質押：FinMind 與集保結算所、櫃買中心（最新 2026Q2／2026-10-02）
- 潘健成與陳俊聖原話：遠見雜誌 133399（2026-09-30）、民報系影劇網（2026-09-30）
- 慧榮科技 2026Q2 官方新聞稿（2026-07-30）
- 美光 FQ4-2026 官方新聞稿（2026-09-30）
- 櫃買中心產業價值鏈資訊平台
- 資料抓取日：2026-10-03；股價與估值日：2026-10-02
限制
- 地區別營收未取得：40 頁法說會簡報沒有任何地區別數字，年報未逐頁核對。
- 具名客戶與供應商未核對：Kingston、Kioxia、Micron 等關係來自外部整理的供應鏈資料庫，屬於市場推論，不是公司確認的交易關係。公司簡報確認的合作只有聯發科（Dimensity 9500）與 Intel（aiDAPTIV 展示）。
- 9 月營收尚未公布，法定申報期限 10 月 10 日。
- 第三方市占率未取得：「NAND 控制晶片龍頭」目前只有公司自述，沒有第三方市占數據可以核對。
- 一則重大訊息未取得全文：公司 IR 頁的「說明媒體相關報導」為彈窗，本次沒抓到內容。
- 本益比與股價淨值比的百分位是近 5 年區間（2021-09 到 2026-10）。
- 文中標「推論」的地方是我自己的計算或判斷，不是公司揭露。
這篇是個人研究筆記，不是投資建議，也不預測價位、不給買賣建議。金融數字請以公司公告與官方網站為準。更多同系列的拆解在「個股研究」分類。
